清潔能源設備供應商蒼南儀表,加入私有化浪潮,提供「套現離場」良機
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日期:2021年4月23日 上午8:34作者:一枝 編輯:Sukie

2019年以來,港股以中廣核新能源、華電福新為代表的一眾清潔能源股掀起了私有化浪潮。而如今,與清潔能源相關的設備供應商也選擇加入私有化浪潮中。

2021年3月12日,從事清潔能源天然氣計量儀表、核電配套設備、燃氣調壓設備的供應商蒼南儀表(01743.HK)宣佈私有化。公司將以每H股22.00港元的要約價格回購公司股本中全部已發行H股,並就此退市。

從投資安全邊際的角度考慮,業績三連降,股價及成交量萎靡,發展前景黯淡的蒼南儀表,此時選擇私有化,或是小股東套現離場最好的機會。

溢價要約,合理且誠意十足

據蒼南儀表公告顯示,此次要約價為每股22.00港元,較2021年2月5日(即要約期開始前的最後一個交易日)收市價每股H股19.10港元溢價約15.18%。

截至2020年12月31日,蒼南儀表每股淨資產為18.2港元。每股22.00港元的要約價較每股淨資產溢價20.88%。

目前,蒼南儀表已發行H股總股本約為1,790.12萬股。按要約價每股H股22.00港元計算,假設股份回購要約獲要約股份持有人悉數接納,則股份回購要約的價值為約3.94億港元。

蒼南儀表於2019年1月4日在港交所掛牌上市,彼時的發行價15.80港元,募資了2.73億港元,遠低於此次要約付出的價值。此外,22.00港元的要約價較上市發行價15.80港元,也溢價了39.24%。

再考慮到上市至今,蒼南儀表並未進行任何增發、配售等股權再融資操作,而且進行過兩次分紅派息(合計每股派發1.565港元),即2018年每股派發0.91港元,2019年每股派發0.655港元,大股東給出的要約價格溢價率是非常合理的,且對長期持有公司股份的投資者是個不錯的變現機會。

假設長期投資者以15.80港元發行價持有蒼南儀表的股份至今並未賣出,且期間内收到1.565港元派息,現階段以要約價為每股要約股份22.00港元出售,每股持有的投資回報率為49.145%。

對於年初至今持有蒼南儀表的短期投資者而言,同樣有著不錯的投資收益。截至2021年4月21日收盤,年初至今蒼南儀表的每股股價平均值為19.67港元。現階段接納22.00港元的要約價,每股持有的投資回報率為12%。同期,恒生指數投資回報率僅有7%。

因此,從長期投資者及年初至今進場的投資者持有的平均成本價來看,此次22.00港元的要約價是具備較高獲利套現吸引力。從側面反映出大股東此次私有化的誠意。

私有化背後:業績三連降,發展前景黯淡

上市至今,蒼南儀表在資本市場的表現非常不儘人意,業績出現連續三年降的頹勢。

2018年至2020年,蒼南儀表的營收分别為人民幣6.3億元(單位下同)、4.83億元及4.1億元,分别同比下滑5.9%、23.2%及15.4%;歸屬股東淨利潤分别為2.21億元、1.4億元及0.815億元,分别同比下滑8%、38%及41.4%。

不僅如此,盈利能力更是逐年走弱。截至2018年至2020年,毛利率從73.2%下滑至63.3%;淨利率從35.1%下滑至19.9%;ROE從31.6%下滑至7.9%;ROA從20.4%下滑至5.9%。

三年時間里,業績不濟,盈利能力還持續下滑,蒼南儀表此等表現讓不少投資者傷透了心。而導致蒼南儀表業績持續下行的導火索:外部經營環境壓力山大。

以2020年業績為例,2020年以來,新冠疫情爆發對中國經濟社會和能源發展帶來階段性較大的負面影響,加之受宏觀經濟下行壓力加大和北方地區「煤改氣」力度趨弱等多重因素影響,蒼南儀表賴以生存的天然氣行業需求增速明顯放緩,行業競爭明顯加劇,導致國内外銷售收入出現大幅下滑的情況。

截至2020年12月31日,國内銷售收入同比下滑15.22%。其中,主戰場華東地區收入同比下滑18.7%。海外市場方面,2020年銷售收入同比下滑41.3%。

與此同時,主要生產材料集成電路及鋁錠受新冠疫情影響採購價格持續上漲,採購成本持續攀升,進一步壓縮了蒼南儀表的利潤空間,造血能力持續下行。

在造血能力持續下滑之際,蒼南儀表加大借債力度。2020年12月31日,蒼南儀表的銀行貸款為7,680萬元,同比增長15.23%。

在加大銀行貸款的同時,因財務擔保引發的合同虧損撥備風險大幅上升。據財報顯示,截至2020年12月31日,蒼南儀表的財務擔保合同撥備上升至6,130萬元,財務擔保合同撥備主要用於向兩家公司的銀行借款提供擔保。隨著擔保合同撥備的上升,潛在財務風險也在加大。截至2020年12月31日,蒼南儀表的訴訟虧損撥備為1,860萬元。

展望未來,蒼南儀表發展前景依舊不容樂觀。蒼南儀表管理層在財報中表示:「2020年初突發的名為COVID-19的新型冠狀病毒肺炎疫情,對中國經濟、金融、貿易和產業鏈產生重大的影響。從燃氣行業來看,短期内新冠病毒疫情會使燃氣行業出現用工困難、成本上升、訂單減少、物流運輸受阻、處於半停滞狀態;長期上新冠病毒疫情對旅遊、餐飲、商業、交通運輸、會展等行業有很大負面影響。目前新冠疫情在世界範圍内仍處於大流行狀態,中國的疫情防控雖然取得較好的成果,但在達到「全民免疫」之前的較長時間内,仍將維持常態化防控的態勢,從而影響我國對天然氣用氣的需求。鑒於以上多種因素,新冠疫情可能持續對我們的業務、財務狀況及經營業績造成不利的影響。」

接納要約價,趁早落袋為安

從二級市場流動性來看,蒼南儀表股價及成交量的表現比業績還差,多次出現零成交的情況。

據Wind數據顯示,截至2021年4月21日,上市至今,蒼南儀表在港交所共有565交易日。其中,成交量為0的次數多達73個交易日。

值得注意的是,73個成交量為0的交易日中,多數是發生在蒼南儀表撤回H股全流通申請之後。2020年11月蒼南儀表發佈撤回H股全流通計劃起至今,共有116個交易日。116個交易日中,成交量為0的交易日多達47日,約佔40%。這意味著過往116個交易日中,有40%的時間是沒有成交量的。

特别是,步入2021年之後,蒼南儀表成交量為0的情況時有發生,而且即便偶有成交量,成交量非常之低。

據港交所數據顯示,截至2021年4月21日,年初至今,蒼南儀表成交量為0交易日有32日。由此可見,蒼南儀表的股票流動性正逐日在削弱。

隨著股價流動性逐日走弱,再融資功能也將隨之散失,這對於重資產模式下的蒼南儀表無疑是致命打擊。這或許也是大股東選擇私有化的直接誘因。

從投資者角度來看,一旦股票失去了流動性,二級市場尋求對手盤可能性變小,可變現能力就越差。

現如今,大股東發起私有化,或許是最後一次套現離場的機會,也是尋求其他優質標的股的機遇。畢竟,沒有那個投資者願意看到私有化失敗之後被深套的情況發生在自己身上。

從過往港股私有化失敗案例來看,在私有化期間里,股價一般會圍繞要約價進行震蕩,例如,2020年宣佈私有化的澳科控股,2021年初宣佈私有化的開元酒店,本次私有化的蒼南儀表,私有化發起之後,股價都是圍繞要約價格進行。

但是,一旦私有化失敗。股價將迎來「腰斬」,甚至是「膝斬」。2020年9月15日,越南進出口加工宣佈私有化失敗後,股價暴跌50.68%;2020年10月份,研祥智能宣佈私有化失敗之後,整個11月份股價跌幅達87%,股價一度跌至私有化前的新低。簡而言之,一旦錯過私有化最佳時機,中小股東將再度重返苦中作樂的投資困境,成為「永久股東」。

尾語:蒼南儀表選擇此時私有化,不僅為小股東提供一個絕佳的套現機會,也為公司私有化後業務重整旗鼓帶來更多可能性。

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